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票据资管仍待明确,转债把握低吸机会——华创投顾部票据&转债周报20181224

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  • 2019-06-30
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简介一、票据市场展望:年底票据利率或小幅上行  1.市场回顾:上周票据市场需求较为旺盛,同时临近年底,企业支付结算需求较大,开票量也在不断走

    一、票据市场展望:年底票据利率或小幅上行  1.市场回顾:上周票据市场需求较为旺盛,同时临近年底,企业支付结算需求较大,开票量也在不断走高,供需整体相对平衡。根据票交所数据显示,上周票据承兑发生额明显上升,全周为5081亿,日均为1016亿,较前一周日均增加162亿,承兑余额较前一周增加1860亿至11.67万亿。全周贴现发生额为3241亿,日均为648亿,较前一周增加80亿;全周交易发生额为10135亿,较前一周增加728亿,日均交易发生额为2027亿。  票据利率方面,票据市场供需相对平衡,资金面随着央行的持续投放也相对宽松,票据利率整体波动不大。转贴市场,根据票交所国股银票转贴现收益率曲线显示,1M和3M期限的票据率较转贴利上周分别上行6bp和8bp,而半年期和一年期票据利率基本持平前一周。直贴市场,普兰金服数据显示,上周国股和城商票据直贴利率较前一周均有所上行。  2.市场展望:本周将有4900亿逆回购到期,资金到期压力较大,而且本周是年底前最后一周,不过考虑到年末财政投放的力度会加大,央行也可能会少量续作逆回购,年内资金面明收紧概率不大,但跨年资金利率维持高位或继续上行的概率较大。  对于票据利率,虽然年内可能不少机构的额度仍有空余,但相对此前额度或有所下降,而年底企业开票量或继续上升,叠加资金面可能小幅收紧,估计本周票据利率或小幅上行。  3.票据事件:票据资管仍待明确。上周五关于票据资管是否被正式认可的消息引发了市场热烈的讨论,事情的起因是11月26日,一行两会和外管局联合发布了《关于印发<金融机构资产管理产品统计制度>和<金融机构资产管理产品统计模板>的通知》(银发[2018]299号),在资管产品资产负债表中,将票据归入到债务证券中。因此市场有认为监管放松,允许资产管理产品投资票据,票据资产被正式认可。  但事实可能并没有想象中的美好,对票据资管的监管主要来自资管新规,其中提到“金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产。”而此前票据资产一直被认为是信贷资产,近期监管部门也并没有明确发文说票据资产不是信贷资产,所以在监管出明确的文件表明票据资产不属于信贷资产之前,还是要按照资管新规来。至于为何要下发299号文?可能只是在执行资管新规关于整个资管产品统一报送登记数据的要求,在资管新规的第二十五条中提到,上海票据交易所股份有限公司于每月 10日前向中国人民银行和金融监督管理部门同时报送资产管理产品持有其登记托管的金融工具的信息。可见,票据资管并没有被正式认可,该文也不能作为业务合规开展的依据。不过未来发展的方向是相对明确的,票据会向着标准化前进,票据资产成为标准化资产的概率较大,市场也正向着这方面努力,只不过还有一段路要走。  二、转债市场展望:适当低吸,把握中长期配置价值  股市方面,短期来看,受国内外因素的共同影响,估计股市难有机会,仍存在下跌风险,不排除跌破前期政策底,走出市场底的可能。海外方面,目前市场担心美国经济增速放缓,美股存在继续下跌的风险,在情绪上仍会对A股造成一定的影响。另外,中美贸易冲突仍存在不确定性,市场依旧相对悲观。国内方面,明年经济下行压力加大,虽然政府出台了一系列的稳增长措施,中央经济工作会议再次提到明年加大减税降费力度,但在具体的政策推出之前,市场依旧有所担忧,而且目前市场情绪低迷,上周金稳会发文维稳市场,并没有提振市场信心。虽然短期股市仍有下跌风险,但考虑到目前距离前期低点较近,即使走出市场底,下跌的空间也不大。  中长期来看,我们认为随着各种稳增长政策推进,明年宽信用的效果有望逐步得到体现,对经济也有一定的支撑,叠加A股估值处于历史底部,政策底已经探明,即使走出市场底,下跌的幅度也相对有限,中长期股市底部将不断得到确认。板块上,加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键,可关注相关板块机会,而经济结构转型,新经济是大方向,可关注计算机、半导体、5G等成长板块。  转债方面,短期考虑到股市仍可能继续下跌,转债也存在一定的风险,而且市场对于供给也有所担忧,短期可以控制好仓位,不过转债相对股市抗跌,而且目前转债平均价格处于历史底部,继续下跌的空间更小。中长期来看,目前转债市场已具备较好的配置价值,可乘着这波下跌适当低吸,左侧布局,把握中长期的配置价值。  具体板块和个券上,此前银行转债一直维持相对高位小幅震荡,上周受正股大跌以及银行转债供给预期冲击影响出现明显回落,安全边际有所提高,中长期看,银行转债作为底仓仍具有较好的配置价值,可适当低吸。前期不少低价券随着正股的超跌反弹,迎来一波上涨,但是这些转债规模较小,流动性不佳,赚钱效应有限;而对于一些相对有业绩支撑的行业龙头,表现并不佳,下跌可能是比较好的低吸机会,未来市场企稳回升,反弹的高度和持续性可能更大,可关注安井、曙光、景旺、艾华、百合、旭升等。另外,待发新券中,可关注光华、中宠和老百姓(603883,股吧)等。  一、票据市场展望: 年底票据利率或小幅上行,票据资管仍待明确  (一)上周市场回顾:资金利率短降长升,票据利率相对平稳  1、资金市场:央行重启公开市场操作,资金面先紧后松  公开市场方面,上周为了对冲税期、政府债券发行缴款和缴准等因素的影响,央行时隔36个交易日重启逆回购,净投放6000亿资金,随着资金的不断投放,资金面也由紧张转为相对宽松,非跨年资金利率有所下行,但跨年资金利率依旧明显上行。  周一,央行虽净投放1600亿7D逆回购,但受缴税和缴准等因素影响,资金面依旧明显收紧,非跨年资金利率也小幅上行;周二,央行加大公开市场操作,净投放1400亿7D逆回购和400亿14D逆回购,午后资金面有所放松,跨年资金利率继续大幅上行;周三,央行净投放600亿资金,资金面转松,资金利率整体有所下行。晚间,为了加大对小微企业和民营企业的金融支持力度,央行发布公告创设TMLF,实际使用期限可达到3年,利率比MLF优惠15bp,同时决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿;周四,央行继续净投放1500亿资金,资金面全面转松,非跨年资金利率明显下行;周五,央行净投放500亿资金,资金面维持相对宽松,非跨年资金利率继续下行,跨年资金利率继续上行。下载APP 阅读本文更深度报道  资金利率方面,上周银行间质押式回购非跨年资金利率有所下行,DR001和DR007分别下行20bp和11bp至2.45%和2.58%,而跨年资金利率明显上行,DR014和DR021分别上行113bp和87bp至3.78%和4.31%。Shibor利率同样是短降长升,Shibor隔夜和7天利率分别下行17bp和3bp,而14天和1M利率均上行19bp。交易所资金利率不同期限均有所上行,GC001和GC007加权利率分别上行40bp和283bp,14天和28年资金利率分别上行75bp和16bp。  2、票据市场:交投活跃度上升,票据利率相对平稳  上周票据市场需求较为旺盛,由于银行风险偏好依旧较低,放贷意愿较差,额度相对充足,继续通过票据冲量,收票需求较好,同时临近年底,企业支付结算需求较大,开票量也在不断走高,上周供需整体相对平衡。根据票交所数据显示,上周票据承兑发生额明显上升,全周为5081亿,日均为1016亿,较前一周日均增加162亿,承兑余额较前一周增加1860亿至11.67万亿。全周贴现发生额为3241亿,日均为648亿,较前一周增加80亿;全周交易发生额为10135亿,较前一周增加728亿,日均交易发生额为2027亿。  票据利率方面,票据市场供需相对平衡,资金面随着央行的持续投放也相对宽松,票据利率整体波动不大。转贴市场,根据票交所国股银票转贴现收益率曲线显示,1M和3M期限的票据转贴利率较上周分别上行6bp和8bp至3.02%和3.09%,而半年期和一年期票据利率基本持平前一周,分别为3.12%和3.26%。直贴市场,根据普兰金服数据显示,上周国股和城商票据直贴利率较前一周均有所上行,其中足年国股和城商分别上行5bp和16bp,半年国股和城商分别上行6bp和3bp。  (二)本周市场展望:跨年资金面依旧不容乐观,票据利率或小幅上行  上周央行净投放的6000亿逆回购资金中将有4900亿将于本周陆续到期,周一至周五的到期量分别为1600亿、1400亿、400亿、1200亿和300亿,本周资金到期压力较大,而且本周是年底前最后一周,不过考虑到年末财政投放的力度会加大,央行也可能会少量续作逆回购,年内资金面明收紧概率不大,但跨年资金利率维持高位或继续上行的概率较大。  对于票据利率,虽然年内可能不少机构的额度仍有空余,但相对此前额度或有所下降,而年底企业开票量或继续上升,叠加资金面可能小幅收紧,估计本周票据利率或小幅上行。  (三)票据市场大事件:票据资管被正式认可?并没有想象的那么美好  上周五关于票据资管是否被正式认可的消息引发了市场热烈的讨论,事情的起因是2018年11月26日,一行两会和外管局联合发布了《关于印发<金融机构资产管理产品统计制度>和<金融机构资产管理产品统计模板>的通知》(银发[2018]299号),该文在网上并没有找到原文,但确实有银行收到央行发的文件。之所以市场有人认为票据资管被正式认可,是因为在文件的资管产品资产负债表中,将票据归入到债务证券中,而这里的票据可能指的是资管产品持有的境内机构签发的商业汇票,包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。因此,市场有认为监管放松,允许资产管理产品投资票据,票据资产被正式认可。  但事实可能并没有想象中的美好,对票据资管的监管主要来自资管新规,其中提到“金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产。”而此前票据资产一直被认为是信贷资产,近期监管部门也并没有明确发文说票据资产不是信贷资产,所以在监管出明确的文件表明票据资产不属于信贷资产之前,还是要按照资管新规来。至于为何要下发299号文?可能只是在执行资管新规关于整个资管产品统一报送登记数据的要求,在资管新规的第二十五条中提到,上海票据交易所股份有限公司于每月 10日前向中国人民银行和金融监督管理部门同时报送资产管理产品持有其登记托管的金融工具的信息。可见,票据资管并没有被正式认可,该文也不能作为业务合规开展的依据。  不过未来发展的方向是相对明确的,票据会向着标准化前进,不在属于信贷资产,在此前的“陆家嘴(600663,股吧)资本夜话”系列讲坛上,票交所宋董也发表了个人观点,认为票据资产不应认定为信贷资产,而且应允许资管资金投资票据资产,因为目前票据市场大概有2万亿的资管资金投资于票据市场,如果这一部分资金无法继续投资票据资产,意味着短期内整个票据市场将面临2亿票据资产回归商业银行表内的压力,会导致资管产品在短期内大量抛售票据,引发金融市场的动荡。可见,未来票据资产成为标准化资产的概率较大,市场也正向着这方面努力,只不过还有一段路要走。  二、转债市场展望: 适当低吸,把握中长期配置机会  (一)银行转债密集过会,何时发行值得关注  上周交通银行(601328,股吧)600亿、平安银行(000001,股吧)260亿、中信银行(601998,股吧)400亿可转债相继过会,引起了市场的关注。银行转债转股可按照相关监管要求用于补充银行的核心一级资本,在经济预期下行,近期不断出台帮扶民企政策,此时大行转债相继过会意图较为明显,但是否能够很快发出来仍存在一定的不确定性,市场对于何时发,以何种方式发以及发出来对市场的影响如何比较关心。  首先,从发行流程上看,在过会到发行上市的时间上,现存的7只银行转债中,光大转债是2017年发行,其余转债均为今年发行上市,从发审委通过到核准到上市,除了宁行转债和吴银转债相对间隔时间较长外,其余转债均在2个月内完成核准,2个月左右完成上市,也就是如果要发,最快有望在明年一季度发出来,不排除监管会加快审核的进度。  其次,就是以何种方式发行,目前待发银行转债面临的一个问题就是PB小于1,每股净资产明显高于当前股价,而在设定初始转股价时,转股价不低于最近一期经审计的每股净资产如果选择2018年年报前发行,即以2017年经审计的每股净资产作为定价基础,转股溢价率已经相对较高,只有平安银行在15%左右,其余都在20%以上;如果选择2018年年报后发行,则以2018年经审计的每股净资产作为定价基础,从三季报来看各家银行每股净资产都有一定程度上涨,且三季报之后股本没有增加的情况,以此类推,2018年年报中每股净资产大概高于2017年年报 ,若股价没有较大的反弹,转股溢价率会高于据2017年每股净资产的预测值。  目前来看,无论是在18年年报之前还是之后发行,都将面临高转股溢价率的情况,除非在发行之前,银行板块迎来一波大幅上涨,短期看概率不大,那么为了保证发行,需要提高债底价值,增加吸引力,以偏债的方式发行。  最后,供给对市场冲击有多大?我们认为供给冲击或相对有限,一方面从银行正股看,银行股在经济上行时,资产增速较快且净息差走扩,量价齐升业绩较好;而当经济下行时,企业盈利能力下滑,银行的风险偏好降低,信贷收缩且不良率升高,更偏重稳健经营。目前经济仍有下行压力,银行的业绩难有亮眼表现,但从防御的角度来看,银行股价下跌空间不大,高股息也具有一定吸引力,追求长期稳定收益的资金对此关注度较高。另一方面从转债本身看,如果以偏债的方式发行,那么与目前市场以偏股形式存在的银行转债不同,对应的需求群体可能也会有所不同,近几个月上交所转债持有人结构显示,偏长期的资金对转债增持幅度较大。而且以偏债方式发行,具有一定的防御性,在目前市场依旧相对悲观的情况下,叠加规模大,流动性好,一般都会作为底仓进行配置。因此,无论从正股还是转债看,都具有一定的配置价值,需求会有支撑,对市场的冲击也会有所减弱。  (二)上周市场回顾: 股市大幅下跌,转债个券相继下跌  上周股市大幅下跌,成交低迷,周一微幅上涨,受到美联储加息影响美股和油价持续下跌,外围市场的悲观情绪蔓延,周二开始连续四个交易日走跌,全周来看,上证综指和创业板指数分别大跌2.99%和3.06%,成交量较小,投资者还是存在惜售心理。行业方面,申万一级行业全部下跌,其中受游戏带动的传媒板块和广电入局5G消息利好的通信板块,以及农业跌幅较小,幅度在1.0%左右,而医药生物、食品饮料和银行跌幅相对较大。  转债方面,中证转债指数大幅下跌2.27%,交投方面活跃度有所下降,全周成交量为93亿左右,较前一周减少约10亿。  正股表现上,普遍下跌,仅有10多只上涨,其中上涨方面,涨幅靠前的有鼎信(+11.7%)、横河(+5.0%)、生益(+4.5%)、广电(+4.5%)等,其中涨幅在10%以上的仅有1只;下跌方面,跌幅靠前的有光电(-14.1%)、机电(-12.4%)、铁汉(-10.1%),其余跌幅均在10%以内。  转债方面,仅有5只转债上涨,但涨幅相对弱于正股,其中涨幅靠前的有鼎信(+8.84%)、百合(+0.59%)、格力(+0.19%)、17巨化EB(+0.15%)、山高EB(+0.03%);下跌方面,跌幅靠前的有桐昆(-8.45%)、常熟(-5.86%)、康泰(-5.32%),其余跌幅在5%以内。  估值方面,转债整体平均溢价率在11月中下旬达到低点,之后随股市震荡调整,上周股市大跌回升约3个百分点至38%左右。  (三)一级市场:发行3家,过会12家,短期发行仍将保持较快速度  上周新发3只转债,分别为凯龙股份(002783,股吧)、溢多利(300381,股吧)和佳都科技(600728,股吧),发行规模分别为3.29亿、6.65亿和8.75亿,发行方式除了佳都科技为网上和网下发行,其余为网上发行,但近期大部分转债发行仍选择网上和网下结合的方式,主要还是市场行情不好,网上申购热情较低,为了顺利发行,加上网下发行。条款方面,凯龙股份和佳都科技下修有所改善,为10/20,90%。  上周新增2家转债预案,分别为长青集团(002616,股吧)、索菲亚(002572,股吧),计划发行规模分别为8.0亿、10.0亿。上周过会12只,分别为中信银行、平安银行、绝味食品、华森制药、长城科技、鼎胜新材、交通银行、招商公路、视源股份、明泰铝业(601677,股吧)、浙商证券和万达信息(300168,股吧),计划发行规模分别为400.0亿、260.0亿、10.0亿、3.0亿、6.34亿、12.54亿、600亿、50亿、9.42亿、18.39亿、35亿和12亿,同时有0家拿到核准批文。近期转债发行一直保持较快的速度,虽然本周没有核准,但预案和过会不断增加,后期发行速度有望继续保持。  (四)转债策略: 短期股市或仍有下行压力,转债把握低吸机会  股市方面,上周股市持续下跌,上证指数一度跌破2500点,主要是受美股大跌带来的情绪冲击以及对国内经济预期依旧悲观影响,尤其是银行板块和相对高位的白马股跌幅较大,一方面有消息称监管窗口指导部分银行,要求调低业绩增速,而且政策要求银行加大对小微企业和民企的支持力度,叠加经济仍有下行压力,市场对银行基本面也有担忧。另一方面,存在补跌的可能,银行板块最早于7月初见底,之后大盘持续下跌,而银行股触底反弹,表现明显好于其他行业,近期股市再次持续下跌,银行和高位白马股开始出现补跌,叠加年底,部分机构为锁定收益排名,选择提前出货。  短期来看,受国内外因素的共同影响,估计股市难有机会,仍存在下跌风险,不排除跌破前期政策底,走出市场底的可能。海外方面,目前市场担心美国经济增速放缓,美股存在继续下跌的风险,虽然美股处于相对高位,A股处于历史低位,但美股的下跌在情绪上仍会对A股造成一定的影响。另外,中美贸易冲突仍存在不确定性,市场依旧相对悲观。国内方面,明年经济下行压力加大,虽然政府出台了一系列的稳增长措施,中央经济工作会议再次提到明年加大减税降费力度,但在具体的政策推出之前,市场依旧有所担忧,而且目前市场情绪低迷,上周金稳会发文维稳市场,并没有提振市场信心。虽然短期股市仍有下跌风险,但考虑到目前距离前期低点较近,即使走出市场底,继续下跌的空间也不大。  中长期来看,我们认为随着各种稳增长政策推进,明年宽信用的效果有望逐步得到体现,对经济也有一定的支撑,叠加A股估值处于历史底部,政策底已经探明,即使走出市场底,下跌的幅度也相对有限,中长期股市底部将不断得到确认。板块上,加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键,可关注相关板块机会,而经济结构转型,新经济是大方向,可关注计算机、半导体、5G等成长板块。  转债方面,短期考虑到股市仍可能继续下跌,转债也存在一定的风险,而且市场对于供给也有所担忧,短期需要控制好仓位,不过转债相对股市抗跌,而且目前转债平均价格处于历史底部,继续下跌的空间更小。中长期来看,目前转债市场已具备较好的配置价值,可乘着这波下跌逐步低吸,左侧布局,把握中长期的配置价值。  具体板块和个券上,此前银行转债一直维持相对高位小幅震荡,上周受正股大跌以及银行转债供给预期冲击影响出现明显回落,安全边际有所提高,中长期看,银行转债作为底仓仍具有较好的配置价值,可适当低吸。前期不少低价券随着正股的超跌反弹,迎来一波上涨,但是这些转债规模较小,流动性不佳,赚钱效应有限;而对于一些相对有业绩支撑的行业龙头,表现并不佳,下跌可能是比较好的低吸机会,未来市场企稳回升,反弹的高度和持续性可能更大,可关注安井、曙光、景旺、艾华、百合、旭升等。另外,待发新券中,可关注光华、中宠和老百姓等。  风险提示:经济持续下滑超预期,正股价格大幅下跌本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

    (责任编辑: HN666)

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